资产配置对于中国近2000万富裕阶层和高净值人士而言，是一个非常重要的问题。过去几十年，这一群体借着中国经济腾飞的春风积累了财富。而未来十年，在经济转型的大背景下，我们该如何应对？过去创造财富的方式是否还适用？在私募基金眼中，该如何进行资产配置？

　　2017年6月29日，兴证资本在福州召开“新格局•新思路•新策略”兴证资本基金年会。瑞士银行董事罗天宝就“私募基金看资产配置”这一主题进行了演讲。以下为现场实录：

　　各位兴证的领导，各位来宾大家下午好！我今天跟大家分享的主题是全球资产配置还有分散投资的案例分析。我这个环节比较轻松，大家前面可以先跟我一起听一听故事，后面我们再看一些比较经典的投资案例。

　　全球资产配置

　　首先我们来看一下全球的资产配置。说到全球的资产配置我们可以看到这张图还有这个人我想每个人都认识，李嘉诚的名字在过去几年被频繁地提及，最开始提到他是因为在地产高峰期他从中国的一线城市套现投到欧洲，主要是英国。可能从去年开始，大家就开始分析他的投资回报率，很多人会说算一笔帐，英国退欧以后英镑贬值了，很多标的的价值在往下走，很多主流结论说他的海外投资并不是很成功，下面从我的角度跟大家探讨一下这件事情。

　　我们知道瑞士银行是全世界最大的私人财富的管理者，我们大概管了全世界三分之一的高净值客户的资产。我们香港海外分行大概覆盖了整个亚洲，我们有中国团队，有印度、东南亚团队还有日本和韩国的团队。我们发现一个共同的规律，在每一个国家，当这个国家高净值的家族，就是最富有的这批人，他们的资产，包括实业资产和金融投资的资产达到一定程度的时候，他们都会不约而同地选择海外的配置。

　　有一句俗话说得好：“做生不如做熟”，我们在自己的国家赚钱肯定更容易，不管从人脉还是对资源的掌控性来说。这些人能成为国家的首富一定非常清楚这个道理，为什么他们还是冒险选择做海外资产配置，而且短期来看不会非常成功。

　　我们再看下一个案例，可能答案就藏在故事里面。杜月笙的生平也是非常有意思的，他是中国上个世纪上海滩非常知名的传奇人物。他的前半生是享尽了荣华富贵，但是他的晚景却非常凄凉，1951年解放以后杜月笙在香港离世，他给庞大的家族只留了11万美金，让人非常感慨。大家有没有想过他整个人生的规划或者资产的配置出了什么样的问题？

　　其实就是一个人当他的事业、家庭，他可投资的集中资产集中在一个国家的时候，这是一个重大的缺陷。因为他所有的命运都会跟这个单独的个体绑定在一起，在投资领域里面我们叫集中性风险。我们回到这个杜月笙，当整个政治的大环境发生翻天覆地的逆转之后，他的资产就很难得到保全，他的人生也就得到了一个完全不同的结局。

　　不管在美国设立公司，或者去欧洲商业地产，或者去做文化产业的投资，中国顶级财团也开始了资产的全球配置。这是一个非常反复曲折的道路，可能短期来看结果并不一定好，但是从长期来看这一定是必不可少的。简而言之，当一个投资人他的资产包括产业资产和金融性的投资资产达到一定程度的时候，短期的投资回报率并不是他所追求，或者他所应该追求的一个关键的指标。更重要的是他应该保持资产的安全，保持资产的安全就要避免集中性风险，技术全球的资产配置。

　　分散投资

　　我们再来看一下金融性的投资如何进行分散投资，我可以跟大家分享一下瑞士银行的投资组合理念。其实说起来投资是一个非常简单的过程，无非就是购买、持有和抛售再反复循环。投资最大的敌人是谁呢？是我们自己，或者更细化一点说投资最大的敌人是我们自己的情绪。

　　我们往往是非常容易过度乐观，乐观导致我们非常盲目，去扩大我们的负债比率，去追求更高的收益，导致我们的风险承受能力并不能支撑我们对这个环境改变。我们有的时候也会过度恐惧，恐惧好的机会就在我们身边，我们却不能把控它，因为我们总是担心情况会更加恶化，导致我们很多好的机会没有得到控。

　　那怎么来做一个系统性的投资，大家可以看看这个图，这是我们每一天工作中都会给客户用到的一个投资过程。最左边所有投资的出发点是回归到投资人本身，就是客户的概况和他风险的能力。比如这个投资人准备承担多少风险，或者可以最大承受的风险是多少，期待的回报是多少，这是几个最基本的问题，客户一定要弄明白，投资人要弄明白。当我们有了这个最基本的数据之后，我们就开始建立一个投资模型，投资的模型包括长期性的资产配置和短期性的资产配置。建立模型之后我们会去实施，实施之后去组合和检讨，组合检讨是非常关键的过程，起到承上启下的作用。

　　通常有两个情况：第一个就是投资组合投资者非常满意，我们可以追加新的投资。但是有的时候投资对于投资者来说并不是十分满意，这就有两个可能出现。第一个就是投资者对自己风险承受能力是过度乐观，导致很多东西他认为可以投，但是投了以后睡不着觉，非常担心，这时候我们就要调整他的风险能力。另外一个他对投资风险回报有想法，这是非常标准化，但是可以循环投资下去的流程。

　　这也是一张非常经典非常有意思的图，竖线是最高回报率和最低回报率，横线是不同的年份，跨越了2004年到2015年，这个不同的颜色代表了不同的可投资资产类别，包括流动资金、债权、对冲基金还有房地产、股票、商品。我们可以看一下商品，2004年和2015年商品回报分别排在第二名和第一名，2009年到2011年是在中上的水平，但是从2012年到现在包括2017年，整个商品的价格始终没有起来。我们可以想象一下，如果一个投资者他的偏好只是商品，那他的组合就像过山车一样，让他非常难以承受或者影响他的生活品质。

　　一个国家也是这样，最近我们看到很多中东国家出现很多内部政治的纠纷，包括俄罗斯或者南美，其实是跟它的经济走势非常弱是有非常强的相关性。归根到底，是他们国家的产业非常单一，都是靠商品包括石油、矿产品、农产品拉动的，这样的话这个国家也会变得非常动荡。再回到我们自己的投资模型，再想想明年这个图会是怎么样的。我们每个人都不是神仙，是很难预测的，可以看到每一年排名都不同，最好的办法就是分散你的资产，分散你的投资。我们有一句话叫“东边不亮西边亮”，或者更经典的就是鸡蛋不要放在一个篮子里。这个图就非常清楚地解释了为什么要这么做。

　　长期资产分配逻辑

　　我们再看一下长期的资产分配是按照什么逻辑来的。传统的模式是现金、股票、债券和房地产。但是90年代后期我们的模型是得到了优化，长期性的投资对个人收入和投资者收入是最关键的，是投资者能取得多少的回报，所以对它的有话要不断优化。我们现在新增加了大宗商品、对冲基金和私募股权基金。

　　不一定每个人风险偏好都一样，我们对于不同的偏好资产都有不同的策略。最保守性债券比重会占到95%，我们可以选中间的这个看一下。中间这个是稳健型，所谓稳健型就是期待资本的保值，并且有在稳定的基础上有一个长期的回报。我们这个模型的配置是怎么样呢？我们会有42%的股票，35%  的债券，5% 现金，和18%的另类投资。另类投资是私募股权基金、对冲基金和大宗商品都在里面，年回报率大概6.27%。长期性的资产配置可能是对一个客户主要的资金去配置，短期性的就要抓住不同市场的机会。

　　这是最近非常流行的一个指数，就是中国刚刚加入了MSCI的全球指数。从2003年到2016年，这个MSCI全球指数加权，也就是说你拿你的钱投到全球的指数，平均去投你的回报率怎么样？我们看到2016年全年是8.15%，2015年是亏钱的，2014年是5.5%，2013年比较好是21.37%，我们再看一下5年和10年的表现，5年是11.04%，10年是4.41%。

　　这是耶鲁大学校友捐赠基金，它在全世界都非常有名，不仅是学校有名，而且基金规模很大。在2015年是250亿美金，更有名的是这个投资回报是完全超越了MSCI的股票指数，2016年中国是8.15%，2015年是负的0.35%，2016年的回报是11.5%，2011年21.9%，它的整个投资策略是非常经典的。我们可以看到它的投资组合包括了VC、房地产、商品，更包括了一些并购，这些加起来是50%，所以它非常有效地管理了非传统的资产，所以超越了系统性股票的平均回报，取得了超额收益。

　　我们再看一下哈佛大学的校友捐赠基金，回报也是非常好，在过去一年回报是15.4%，5年是11.6%，10年平均下来是8.9%。我们也可以看一下它投资的组合，PE是占18%，这是2015年的数据。2014年是16%，2008年是11%。它的商品和房地产加在一起也有将近30%的比例。所以这些非传统的资产帮助它取得了非常好的投资的回报。

　　我们回到今天分享的主题，如果说一个投资者他的资产规模足够大，包括他的实业资本和金融性的投资资本足够大的时候，一定要在全球范围内进行资产的配置。在进行金融性投资的时候如何配置它的资产呢？需要长期性配置和短期性配置。长期性配置的时候投资配置一定要加入20%-30%的非传统性投资，包括对冲基金、商品、房地产还有股权投资基金，这会有助于他的投资回报保持稳定性和一个更好的增长性。